比特币持仓量霸主微策略迎来关键一刻：该公司股价今年已经下跌超25%持续创下2025年新低。

　　目前市值约645亿美元，低于其持有的641,692枚比特币，以10.25万美元计算约657亿美元的帐面价值。代表市值除以比特币净资产的mNAV首度跌破1，可能终结过去长期溢价的格局。

　　mNAV跌破1：多重因素夹击

　　比特币价格近期多次回测十万美元，加上微策略公司股价从今年高点542.99美元滑落近60%，双重压力让溢价蒸发。

　　在此背景下，市场也开始有人忧心Strategy以发债、增资方式不断买币，可能放大杠杆风险并稀释股权。此外，2027年到期的10.1亿美元可转换债、每年约6.89亿美元的10.5%优先股息，都被视为后续现金流负担。

　　另一方面，投资人行为也在改变。随着愈来愈多直接持币管道出现，Strategy不再是唯一的，持有MSTR的风险提高下已高于直接持币，导致买入动机减弱。

　　未来三条路：囤币、回购或对冲

　　眼下Strategy可能面临三种选择：

　　其一，延续，透过进一步发股或发债累积比特币，代价是股权持续稀释

　　其二，动用部分比特币部位回购股票，抬升mNAV，但将减少长期敞口

　　其三，引入衍生品对冲，平衡杠杆与波动风险。

　　对投资人而言，mNAV折价既是风险也是机会;折价若扩大，价值投资者或许会进场，但若比特币价格停滞或再度下跌，MicroStrategy的高杠杆模式恐面临更多考验。