在加密货币场情绪低迷之际，早期比特币挖矿大国的不丹，也正悄然加快其抛售步调，半年内卖出价值超过8.6亿美元的比特币，为其持有量的一半。在老矿工与早期巨鲸卖压浮现的同时，ETF投资人却展现坚定持有的信念，为这一轮回调增添耐人寻味的结构差异。

　　不丹持续减持BTC，一周内兑现2,240万美元

　　根据区块链分析机构Arkham的追踪数据，不丹政府过去一周已将约2,240万美元等值的比特币发送至向造市商QCP Capital的地址，延续其近年来定期定额出售BTC的操作模式。据悉，不丹会定期以每次约5,000万美元的规模出售比特币，其中在2025年9月中下旬有一段特别密集的抛售期。

　　回顾不丹的比特币布局，其自2019年起即投入比特币挖矿，凭借低廉的水力发电成本，在2024年减半前累积超过1.3万枚，成为当时全球第四大比特币持有国。

　　该国同时在去年宣布将BTC、ETH和BNB列入资产储备，更分配约1万枚比特币，用于支持特别行政区格勒普正念城的发展，基于区块链战略的经济多元化与投资拉力。

　　随着近半年转出频率与金额同步放大，不丹目前约5,700枚的比特币持有量，已较高峰时期缩水了57%。

　　萨尔瓦多持续DCA，7,553枚BTC存量超越不丹

　　与此同时，作为全球首个将比特币列为法定货币的国家，萨尔瓦多依然维持总统Nayib Bukele的每日购买1枚比特币的定投计划，目前该国持有约7,553枚比特币，超越不丹成为全球第五大比特币持有国。

　　老矿工与巨鲸抛售加据BTC跌势，ETF投资人按兵不动

　　自去年高点以来，BTC下跌幅度已接近四成，回吐去年整年涨幅。市场分析近半年来的主要卖压不仅来自包括不丹在内的低成本老矿工，同时还有持币多年的早期巨鲸与获利了结的长期持有者。

　　K33 Research研究主管Vetle Lunde指出，当前走势在心理层面与2018年、2022年的深度修正情形确实似曾相似。不过，当前仍存在关键差异，包括机构参与度的提高、受监管投资工具的普及，以及未出现如2022年般的系统性崩溃等强制去杠杆事件。

　　值得注意的是，面对如此跌幅，ETF投资人却展现出高度耐心。彭博分析师Eric Balchunas指出，目前比特币ETF的资金流出比例仅约6%，代表超过九成投资人选择在下跌中继续持有，与加密社群普遍感受到的抛压形成对比。

　　随着这些主要卖方逐步兑现，市场正在消化长期累积的供给。未来价格能否稳住，仍有赖这波OG们的减持步调的趋缓，以及新资金能否重新建立信心。