随着比特币跌势加剧，全球持有最多比特币的上市企业——Strategy也难逃[*]盘血洗，周三股价再度跳水，盘中触及121.19美元低点，令分析师态度更加谨慎、下修股价目标。

　　在周三发表的研究报告中，长期被视为Strategy的加拿大投行Canaccord Genuity分析师Joseph Vafi将Strategy目标价一口气从474美元下修至185美元，调降幅度高达61%。不过，耐人寻味的是，Joseph Vafi仍维持对Strategy的投资评等。

　　比特币今日稍早一度下探至接近70,000美元，触及2024年10月以来低点；Strategy股价周三重挫约9%至121.19美元，今年以来跌幅达15%，相较2024年11月创下的历史高点更是暴跌72%。

　　Joseph Vafi表示，比特币在叙事上仍被视为长期价值储存工具，但近期走势却越来越像科技股等高风险资产。面对地缘政治风险与总体经济环境动荡，黄金价格节节攀升，比特币却未能同步受惠，无法跟上避险资产的脚步。

　　他指出，去年10月发生的加密货币市场闪崩引发大规模强制清算，这股卖压至今余波荡漾，显示比特币仍极度依赖市场流动性，而非避险需求。

　　值得注意的是，Joseph Vafi去年11月才刚将Strategy的目标价上调至474美元，如今却大幅反向修正。即便如此，他仍给出185美元的新目标价，意味着相较前一日收盘价129.09美元，Strategy仍存在超过40%的上行空间。

　　Joseph Vafi的估值假设建立在2个前提之上：其一是比特币价格自低点反弹约20%；其二是Strategy的净资产价值倍数回升至约1.25倍。

　　报告指出，Strategy的整体财务结构，在设计上就是为了承受高度波动。该公司目前持有超过440亿美元的比特币资产，可转债规模约80亿美元，其中包含一笔2027年可回售的10亿美元债券，目前仍处于价内状态。

　　至于优先股的股息支出，Joseph Vafi认为，即便Strategy的mNAV溢价已明显收敛，该公司仍可透过小幅增发股份的方式妥善因应，短期内不构成结构性风险。

　　Strategy本周即将公布季度财报，但JosephVafi提到，随着该公司营运几乎完全，传统财报指标的重要性已大幅下降。市场更关注的，将是比特币下跌所带来的庞大未实现损失。