714,644枚比特币！这是微策略截至2026年2月12日的持仓量。按照当前报价，这些比特币的市值约480亿美元，占全球比特币总供应量超3.4%，等于每30枚在世界上流通的比特币，就有一枚属于这家公司。

　　一半股权、一半债务，全部用来买比特币。截至2026年1月，还有410亿美元的额度尚未动用。

　　五档永续优先股

　　Saylor用来买比特币的钱，是从哪里来？

　　答案是一套精心设计的金融工具组合。从2025年1月开始，Strategy以令人眼花缭乱的速度连续发行了五档永续优先股，每一档都有一个刻意取的名字：

　　STRK—8%股息，可转换为MSTR普通股。每10股STRK可换1股MSTR。翻译过来就是，如果比特币涨、MSTR股价涨，你可以把优先股换成普通股，赚到更多。

　　STRF—10%固定股息，不可转换，累积制。如果漏付一次股息，利率每年自动加1个百分点，最高可到18%。这是一张写进了惩罚条款的借据。

　　STRD—10%股息，不可转换，非累积制。漏付就漏付了不会补。

　　STRC—浮动利率，设计用来跟货币市场基金竞争。ATM计划额度42亿美元。

　　STRE—2025年11月推出的最新一期。

　　五档产品，五种风险偏好，五个不同的投资人群体。Saylor做的事情，本质上是把比特币这个单一资产的风险，拆解成五种不同的金融产品，卖给五种不同类型的人。

　　有的人要转换权，有的人要固定收益，有的人要浮动利率…但他们的钱最终都流向了同一个地方：比特币。

　　这些优先股的合计ATM计划额度：STRK210亿、STRC42亿、STRF21亿、STRD42亿。加起来超过300亿美元。

　　Strategy的飞轮效应

　　微策略发行优先股的逻辑是这样的：Strategy发行新股⭢用募到的钱买比特币⭢比特币进入公司的资产负债表⭢推高公司的资产规模和市值⭢更高的市值支撑更大的新股发行额度⭢更多的资金募入⭢买入更多比特币

　　这就是所谓的飞轮效应：只要比特币价格上涨，或至少不暴跌，飞轮就能持续转动。

　　2025年，这个飞轮转得飞快。Strategy的持仓从年初的约44万枚增长到年底的超过67万枚，一年之内买入了超过23万枚比特币，耗资数百亿美元。公司的原本叫，不过在比特币价格和机构兴趣超预期增长后直接翻倍，目标从420亿提升到840亿美元。

　　Saylor称STRC优先股的推出是Strategy的：一个重新定义公司金融的突破性产品。

　　但飞轮有一个致命的弱点：它不能反转。

　　一旦比特币价格大幅下跌，公司的市值会缩水，新股发行的能力受限，买入比特币的资金短缺，飞轮开始减速。而与此同时，那些已经发行的永续优先股的股息义务不会消失。STRK每年8%，STRF每年10%，你可以不付，但欠款会以越来越高的利率滚下去，最高到18%。

　　炼金术的边界

　　黄金大多头彼得·希夫曾在社交媒体上追问Saylor：

　　批评者称这是，支持者称这是。严格来说，两边都不完全对。Strategy持有的比特币是真实资产，只要比特币价格不归零，公司就有实际的资产支撑。但问题在于比特币的价格波动性大，而公司的义务：股息和债务利息是固定的。

　　尽管Strategy表示该公司目前的现金流仍可覆盖利息支出至少两年半一上，但比特币如果持续低迷，难免会影响其募资速度。

　　Saylor的赌注很明确：他赌的是比特币长期会涨。不是涨一点，而是涨到让所有帐面亏损变成笑线美元买入时被嘲笑。比特币后来涨到了10万美元以上。他现在以76,000的平均成本继续买，五年后回看，或许又会是一个的故事。

　　而他的终极布局是：当Strategy的持仓量和市值大到一定程度，市场会被迫把MSTR纳入主要指数，被动资金的流入会进一步推高股价，启动新一轮飞轮。2025年12月，Strategy已经被纳入Nasdaq-100指数，下一个目标是S&P500。

　　停不下来的机器

　　Strategy的故事，归根到底是一个关于不可逆性的故事。

　　这台机器的设计里没有煞车。Saylor相信在一个法币持续贬值的世界里，停下来才是最大的风险，所以他把公司改造成了一台单向运转的比特币累积装置：只买不卖，只进不出。

　　如今，他坐在714,644枚比特币上面，帐面上亏了64亿，每年要付至少7亿美元的股息，还有百亿美元的弹药准备继续买入。这台机器最终会证明Saylor是先知，还是让他重演2000年3月20日的剧本？目前没有人知道。

　　但有一件事是确定的：在金融史上，从来没有人用永续优先股、累积制股息和一个840亿美元的资本计划，去赌一个只有17年历史的资产，这是信仰的资本化。