根据链上数据平台Checkonchain的分析，比特币在2026年前50个交易日累计下跌23%，一月下跌10%，二月再跌15%，创下有纪录以来最差的年度开局。

　　更值得注意的是可能实现结构上的：出现比特币历史上一月与二月连续下跌。

　　下图可看到，即使在2018年的加密寒冬和2022年的熊市开端，至少有一个月是正的。二月剩下不到十天，2026年连这个底线都可能守不住。

　　贝莱德IBIT的持有者中，估计有55%至75%是做市商和套利基金，而非真正的持有者。如果这个估计接近事实，那ETF带来的可能远没有表面数字暗示的那么坚实。

　　虽然整体结构还没有断裂，但ETF叙事从转变为，这本身就是情绪转折的标志。

　　四年周期的剧本为什么失效了？

　　2025年是减半后的第一年，历史上这是比特币最强势的年份：2013年涨5,507%、2017年涨1,331%、2021年涨60%。但2025年全年下跌约6.33%，成为有史以来首个收跌的减半后年份。

　　2026年作为减半后第二年，传统上是，目前正在以超出预期的力道验证这个标签。

　　Bitwise投资长Matt Hougan认为四年周期正在打破，但理由是乐观的：“减半效应递减、ETF驱动的机构需求、以及利率最终下行将推动新高。但这些预测面对的反论也很直接：如果减半效应已经递减到无法驱动周期性上涨，那比特币的价格驱动力就完全取决于总经环境和流动性条件。”

　　而在联准会维持高利率、关税推升通膨、科技股走弱的当下，流动性条件恰恰是收紧的。

　　Standard Chartered的全球数字资产研究主管Geoffrey Kendrick已经将2026年底目标价从15万美元砍至10万美元，并警告比特币可能先跌至5万美元。他的原话是：

　　最机构化的比特币，遇上了最差的开局

　　这就是2026年初最深层的矛盾：比特币从未如此：有现货ETF、有战略储备、有友善的监管环境、有主流金融机构的背书，但它的价格表现却是有史以来最差的开局。

　　这个矛盾揭示的不是机构化失败了，而是机构化改变了比特币的本质。当比特币成为一个总经资产，它就必须承受总经的引力。联准会的利率决策、全球贸易政策、科技股的财报季：这些原本与比特币的变数，现在是它的核心定价因子。

　　四年周期的剧本建立在一个前提上：减半造成供给冲击，推动价格上涨。但当比特币的市值达到兆美元级别，每个区块从6.25枚降到3.125枚的差异，相对于整体市场规模已式微。驱动价格的不再是挖矿奖励的数学，而是联准会资产负债表的数学。